周二市場的大漲再次點燃了樂觀投資人的預(yù)期，但隨后兩天市場未能延續(xù)強勢反彈行情，上證指數(shù)遇到年線3088的阻力位后再次沖高回落，維持窄幅盤整的態(tài)勢。筆者認(rèn)為，雖然近期基本面的利好有利于市場反彈，但后市反彈的空間并不大。

市場反彈有支撐

10月以來觸發(fā)市場企穩(wěn)反彈的原因包括以下三方面。

第一，近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增速已企穩(wěn)，全年經(jīng)濟增長無憂。今年三季度GDP同比增長6.7%，繼續(xù)保持平穩(wěn)運行。從需求端看，投資增速尤為突出。1月至9月固定資產(chǎn)投資同比增長8.2%，比上期回升0.1個百分點，這是投資增速在今年首次回升。投資需求止跌回穩(wěn)主要靠三方面因素推動，其一，1月至9月民間投資在PPP項目的推動下觸底回升，較上期回升0.4個百分點；其二，在近期商品房銷售形勢的影響下，1月至9月房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回升，增速為5.8%，較上期回升0.4個百分點，達到三季度的最高增速；其三，受今年以來盈利能力持續(xù)改善的影響，1月至9月制造業(yè)投資增速升至3.1%，較上期回升0.3個百分點。從供給端看，在需求增長與去產(chǎn)能共同作用下，工業(yè)增加值累計同比增長6%，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，PPI在9月結(jié)束負(fù)增長首次轉(zhuǎn)正，企業(yè)盈利狀況逐步改善。

而考慮到政府仍在采用積極財政政策刺激經(jīng)濟增長，各地積極響應(yīng)政府要求加快推進PPP項目融資，2016年第三批名單上列出的全國項目數(shù)量超過500個，投資總額超過了1萬億元，超過了前兩年總和，今年四季度經(jīng)濟增速繼續(xù)企穩(wěn)可能性仍較大，這也保證了今年下半年企業(yè)利潤持續(xù)增長有保證。

第二，今年9月底至國慶黃金周期間，北京、深圳、杭州、南京等21個城市相繼推出地產(chǎn)新政，步調(diào)一致，調(diào)控決心堅定，房地產(chǎn)市場進入了新一輪調(diào)控周期。嚴(yán)厲的調(diào)控舉措，改變了樓市投資和投機客對房價繼續(xù)大漲的預(yù)期，將使樓市較長時間內(nèi)呈有價無市，縮量盤整狀，不再成為資金搏殺的主戰(zhàn)場，可以預(yù)計，一大批準(zhǔn)備進入樓市的資金不得不重新考慮資產(chǎn)配置的方向，從而有利于刺激市場上漲。

第三，國務(wù)院近期正式發(fā)布的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（以下簡稱《意見》）也有利于市場相關(guān)主題上漲。《意見》第二條指出：推動重點行業(yè)兼并重組，加大對產(chǎn)業(yè)集中度不高、同質(zhì)化競爭突出行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合重組，加強資源整合，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟，實施減員增效，提高綜合競爭力，這意味著資本市場資產(chǎn)重組力度也將加大，有望掀起市場炒作重組題材；《意見》還指出要有序開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)（債轉(zhuǎn)股），通過債轉(zhuǎn)股，將為負(fù)債率高企的企業(yè)提供一條化解債務(wù)風(fēng)險、降低杠桿率的通道，特別是過剩行業(yè)的國有龍頭企業(yè)負(fù)債高，風(fēng)險大，它們將是最大的受益者，考慮到其市值較大，它們基本面的改善也有利于提振市場信心。

市場上升壓力較大

盡管這些利多消息有利于市場反彈，但考慮到以下原因，市場持續(xù)回升，上證指數(shù)持續(xù)反彈至年線以上的壓力卻較大。

第一，國內(nèi)貨幣政策寬松空間越來越小。以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速企穩(wěn)。摩根大通9月全球全行業(yè)PMI產(chǎn)出指數(shù)由51.4%升至51.7%，創(chuàng)8個月新高，全球貨幣政策正趨于中性。最新數(shù)據(jù)顯示，美國8月季調(diào)后CPI環(huán)比增0.2%，預(yù)期為0.1%，前值持平；8月核心CPI同比增2.3%，創(chuàng)2009年以來新高，連續(xù)10個月高于美聯(lián)儲略低于2%的通脹目標(biāo)。這表明通脹狀況維持穩(wěn)健，美聯(lián)儲年內(nèi)加息概率增加，利率期貨市場反映美聯(lián)儲12月加息的概率約為70%。美國加息臨近以及全球貨幣政策正趨于中性也會制約我國貨幣政策寬松空間。我國通脹水平已經(jīng)呈現(xiàn)上升趨勢，如9月份CPI同比上漲1.9%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，而隨著9月以后高基數(shù)效應(yīng)減弱，食品項價格回升帶動CPI企穩(wěn)回升，四季度在傳統(tǒng)節(jié)日和年末消費的帶動下，以及低基數(shù)效應(yīng)，CPI預(yù)計將出現(xiàn)較大回升。

在以上因素制約下，央行貨幣政策將更加趨于穩(wěn)健，四季度信貸增長很可能相對于前三季度明顯放緩。

第二，今年中國經(jīng)濟企穩(wěn)在很大程度上是依賴于房地產(chǎn)和基建投資發(fā)力，但很明顯這一動力不可持續(xù)。目前房地產(chǎn)調(diào)控政策的負(fù)面效應(yīng)在明年二季度會逐步顯現(xiàn)，同時基建投資的拉動效應(yīng)也會重新減弱，再加上美聯(lián)儲如果在今年12月再次加息會導(dǎo)致全球經(jīng)濟再次出現(xiàn)大幅震蕩的話，中國經(jīng)濟受這些因素的影響在明年二季度末可能重現(xiàn)疲態(tài)，屆時基建投資的空間已經(jīng)很有限，而再次放松房地產(chǎn)調(diào)控所可能引起的房價進一步泡沫化風(fēng)險，以及所帶來的社會輿論壓力將使得決策層很難再依靠重啟房地產(chǎn)投資來支撐經(jīng)濟，因此明年經(jīng)濟增速繼續(xù)下行壓力加大，各類資產(chǎn)價格也將承壓。

因此，市場當(dāng)前不具備持續(xù)反彈條件，市場今后維持弱勢震蕩格局的概率較大。